최근 월가에서 ‘반도체 저승사자’로 불리는 모건스탠리가 다시 한번 반도체 업종에 경고음을 울렸습니다. 모건스탠리의 최고투자책임자(CIO) 겸 미국 최고주식전략가 중 한 명으로 꼽히는 마이클 윌슨은 글로벌 유동성의 흐름과 반도체 섹터의 실적 모멘텀 약화를 지적하며, 여름철 반도체 주가의 조정 가능성을 강하게 제시했습니다. 반도체 업종의 상승 모멘텀이 눈에 띄게 약화되고 있으며, 그 자금이 상대적으로 소외되어 있던 업종으로 옮겨가고 있다는 분석입니다.
실제로 필라델피아반도체지수(SOX)는 지난달 고점 대비 약 14% 가량 하락한 상태이며, 마이크론이 414억 달러가 넘는 깜짝 매출을 발표한 이후에도 반도체주의 반등은 뚜렷하게 이어지지 못하고 있습니다. 이는 단순한 개별 종목의 실적 문제가 아니라, 시장 전반의 자금 흐름이 바뀌고 있다는 신호로 해석되고 있습니다. 이번 포스트에서는 유동성 순환매의 흐름과 메모리 반도체주의 조정 가능성, 그리고 이탈된 자금이 몰릴 섹터 등에 대해 알아보도록 하겠습니다.
과거 역사로 보는 모건스탠리 보고서의 영향력
모건스탠리는 반도체 업계에서 ‘반도체 저승사자’라는 별칭을 갖고 있습니다.
- 2021년 8월: 모건스탠리는 “메모리, 겨울이 오고 있다(Memory, Winter is Coming)”라는 제목의 충격적인 보고서를 낸 바 있습니다. 당시 반도체 슈퍼사이클 환호 속에서 발표된 이 보고서 이후, 실제로 글로벌 반도체 다운사이클이 도래하며 엄청난 파장을 일으켰습니다.
이번 보고서 역시 2021년 수준의 대폭락을 경고하는 것은 아니지만, “AI라는 거대한 구조적 성장 스토리 안에서도 주가 측면의 단기 조정은 피할 수 없다”는 명확한 메시지를 전달하고 있습니다.
유동성 순환매의 흐름, 금·은·에너지에서 반도체로, 그 다음은
마이크 윌슨 CIO는 최근 인터뷰와 보고서를 통해 미 연준의 유동성 공급으로 인한 자금 흐름을 강조했습니다. 시중에 풀린 자금은 특정 원자재와 섹터를 순차적으로 돌며 가격을 올렸다는 분석입니다. 특히, 최근 반도체 지수의 흐름이 몇 달 전 급등 후 조정에 들어간 은 시장의 흐름을 답습하고 있다고 분석했습니다. 유동성이 만들어낸 랠리가 막바지에 다다르면 실적 기대치의 정점과 맞물려 과열 식히기 단계로 진입한다는 지적입니다.
- 1단계 (원자재 랠리): 금과 은 등 귀금속 및 희토류
- 2단계 (에너지 랠리): 원유(WTI) 및 에너지 섹터
- 3단계 (기술주 랠리): AI 모멘텀을 탄 반도체 섹터
기술적으로도 과열 신호는 뚜렷합니다. SOX지수는 한때 연초 대비 96% 급등하며 50일 이동평균선 대비 약 35% 위쪽에 위치했는데, 이는 최근 25년 사이 보기 힘든 이격도였습니다. 9일 RSI 역시 83까지 치솟아, 랠리가 상당히 과도하게 확장되어 있었음을 보여주었습니다. 여기에 반도체 업종의 실적 전망 상향 비율이 이번 사이클 최고 수준까지 올라온 점도, 추가 상승 여력이 제한적이라는 판단에 힘을 실었습니다.
| 구분 | 주요 현상 및 분석 |
| 실적 피크아웃 우려 | 서프라이즈의 폭이 줄어들고 주가에 호재가 선반영됨 |
| 필라델피아 반도체지수(SOX) | 고점 대비 약 14% 하락하며 고점 경신 실패 |
| 하이퍼스케일러의 CAPEX 규율 | 빅테크의 AI 설비투자 속도 조절 가능성 제기 |
이탈 자금, 어디로 이동하나(순환매 수혜 섹터)
1) 하이퍼스케일러 부상
흥미로운 점은 자금이 반도체를 벗어나 향하는 곳이 전통적인 경기방어주뿐 아니라, 아마존·마이크로소프트·메타플랫폼 등 이른바 ‘하이퍼스케일러’로도 이동하고 있다는 분석입니다. 모건스탠리는 이들 기업이 AI 생태계 내에서 탄탄한 핵심 사업 기반을 갖추고 있어 상대적으로 매력적인 대안이 되고 있다고 평가했습니다. 연준의 추가 금리 인상 기대가 후퇴하고 국제 유가가 하락세를 보이는 것도, 반도체 쏠림에서 벗어나려는 순환매 흐름을 부추기는 요인으로 지목되었습니다.
그러나, 이번 조정이 반도체 업황 자체의 구조적 훼손으로 해석하는 데는 선을 그었습니다. 알파벳, 아마존 등 빅테크가 AI 인프라에 막대한 자금을 투입해온 만큼, 단기적으로는 ‘설비투자 규율’이 강화되는 국면이 나타날 수 있다는 것이 그의 시각입니다. 즉, 무분별한 지출 확대보다는 투자수익률(ROI)을 검증하는 절제된 접근으로 전환될 가능성이 크다는 의미입니다.
2) 방어주 섹터, 헬스케어·금융·산업재 등
시장에서는 이미 헬스케어, 금융, 산업재 등 그동안 소외되었던 업종으로 자금이 유입되는 정황이 포착되고 있습니다. 국내 증권가에서도 지난달 중순 이후 글로벌 증시에서 비(非) 인공지능(AI) 업종으로의 순환매 기대감이 확산되고 있다는 진단이 나오고 있으며, 이는 미국 다우지수와 유럽 증시가 잇따라 사상 최고치를 경신한 배경으로도 언급됩니다.
유가 하락과 실물 경기 연착륙 기대감에 힘입어 소비재, 운송 관련 주가 역시 순환매의 수혜를 볼 수 있습니다. 이러한 흐름이 일시적인 쏠림 해소인지, 아니면 구조적인 순환매의 시작인지를 두고는 견해가 다른 부분도 있습니다.
지금까지 모건스탠리의 반도체 조정 신호와 자금 순환 흐름 등에 대해 알아보았습니다. 이번 모건스탠리 보고서가 시사하는 바는 명확합니다. 반도체 업종에 대한 절대적 확신보다는, 포트폴리오 내 비중을 점검하고 헬스케어·금융·산업재 등 순환매 수혜 업종으로의 분산 가능성을 함께 고려할 필요가 있다는 점입니다. 특히 반도체가 전 세계 헤지펀드 포트폴리오에서 차지하는 비중이 상당히 높은 수준으로 알려진 만큼, 일부 자금의 강제적인 위험 축소(디레버리징)가 나타날 경우 조정 폭이 기술적 요인만으로 설명되는 수준을 넘어설 가능성도 배제할 수 없습니다.
다만 모건스탠리 뿐만 아니라 여러 월가 분석가들이 공통적으로 언급하는 것은 이번 순환매를 AI 투자 사이클의 종료 신호로 단정하기는 이르다는 것입니다. AI 관련 설비투자 자체는 여전히 견고하며, 이번 조정은 과열되었던 포지셔닝을 정상화하는 ‘건강한 되돌림’ 과정으로 볼 수 있다는 시각도 함께 존재합니다. 여름철 변동성 확대에 대비하면서도, 장기적인 AI 산업 성장 스토리 자체를 성급하게 부정할 필요는 없어 보입니다.
“상기 내용은 투자 권유나 종목 추천이 아닌 단순 정보 제공을 위한 용도입니다.
투자 시 책임은 투자자 개인에게 있으며 투자 시 충분한 분석과 신중한 판단을 하시기 바랍니다.”