매번 실적 시즌은 시장의 주목을 받고 있는 것은 사실입니다. 실적과 전망이 시장 가이던스에 부합하는지 등 주요 관심사였다면 이번 2026년 2분기 실적 시즌은 다릅니다. 시장이 확인하려는 것은 단순한 실적 서프라이즈가 아니라, AI 캐펙스(Capex) 우려가 해소되었는가 입니다. 그 첫 번째 신호탄이 바로 알파벳(구글)의 실적발표였습니다. 이번 포스트에서는 1999년 월드컴 사례와 현재 구글·메타·아마존의 재무 상태를 비교하여 빅테크의 AI 투자 지속 가능성에 대해 알아보도록 하겠습니다.
스스로는 멈추지 못하는 구글의 캐펙스
1) 클라우드 매출 82% 급증, 수주잔고 5,140억 달러
구글 클라우드 매출은 전년 대비 82% 증가했습니다. 시장 예상치였던 64% 성장을 크게 웃도는 수치입니다. 수주잔고(백로그) 역시 1분기 4,620억 달러에서 2분기 5,140억 달러로 늘어나며 처음으로 5,000억 달러를 돌파했습니다. 클라우드 영업이익률도 전년 20.7%에서 35.6%로 뛰었습니다.
2) 검색광고도 견조, 그러나 주가는 하락
AI 검색이 기존 검색광고 시장을 잠식할 것이라는 우려도 일단은 완화됐습니다. 검색 및 기타 광고 매출은 17% 늘었고, 유튜브 광고도 13% 성장했습니다. 그럼에도 실적 발표 직후 알파벳 주가는 시간외에서 하락했습니다. 이유는이유는 단 하나, 대규모 AI 인프라 투자로 인해 FCF(자유현금흐름)가 마이너스로 돌아섰기 때문입니다.
2분기 설비투자(Capex)가 449억 달러로 급증하면서 잉여현금흐름(FCF)이 처음으로 마이너스(약 -58.6억 달러)로 전환했기 때문입니다. 게다가 회사는 연간 캐펙스 가이던스를 기존 1,800억~1,900억 달러에서 1,950억~2,050억 달러로 한 차례 더 상향했습니다. 시장에서는 “이 무지막지한 AI 투자를 과연 언제까지 버틸 수 있느냐”를 묻고 있지만, 구글의 행보는 명확합니다. 현금흐름이 마이너스가 되더라도 AI Capex를 멈출 생각은 전혀 없다는 점입니다.
물론 더 중요한 실적발표는 아직 남아 있습니다. 빅테크 중 과잉 캐펙스 의심이 가장 큰 아마존(7월 30일 실적발표 예정), 그리고 최근 컴퓨팅 임대 논란의 중심에 있었던 메타(7월 29일 실적발표 예정)입니다. 아마존, 구글, 메타, 마이크로소프트 4개사의 2026년 합산 AI 캐펙스는 약 7,250억 달러로, 전년 대비 77% 급증할 전망입니다. 이들 역시 스스로 캐펙스를 멈추기는 어려울 가능성이 높습니다. 왜 투자를 멈추기 어려운지, 1999년 월드컴 사례를 통해 살펴보겠습니다.
1999년의 월드컴 vs 2026년 하이퍼스케일러
최근 시장은 하이퍼스케일러들의 FCF 마이너스 전환을 우려하고 있습니다. 하지만 닷컴버블 당시의 월드컴과 비교하면, 지금 빅테크의 재무상태는 훨씬 양호합니다. 월드컴은 이미 1997년부터 FCF가 마이너스였습니다. 게다가 캐펙스와 M&A의 상당 부분을 회사채 등 외부 자금조달에 의존했습니다. 더 심각한 문제는 매출 성장도 함께 둔화됐다는 점입니다. 1999년, MCI 인수 효과를 제외하면 월드컴의 매출은 사실상 성장이 멈춘 상태였습니다.
이 때문에 당시 시장 참여자들도 “월드컴이 이 정도 캐펙스를 계속 감당할 수 있느냐”는 의심을 품기 시작했습니다. 이후 두 번의 실적발표를 거치며 그 의심은 오히려 완화됐습니다. 월드컴은 캐펙스가 계속 확대될 것임을 실적으로 재확인시켰고, 시스코 역시 주문이 여전히 늘고 있음을 증명했습니다. 그 결과 두 회사의 주가는 갈라지기 시작했습니다. 캐펙스 부담을 떠안은 월드컴과, 그 캐펙스의 수혜를 받는 시스코가 디커플링된 것입니다.
월드컴은 파산에 가까워질 때까지 캐펙스를 멈추지 못했다
월드컴은 주가 하락에도 불구하고 인프라 경쟁에서 뒤처지지 않기 위해 Capex를 줄이지 못했습니다. 결국 대규모 분식회계까지 감행했고, 2002년 7월 파산보호를 신청했습니다. 당시 CEO였던 버나드 에버스는 이후 사기 혐의로 징역 25년을 선고받았습니다. 아이러니한 것은 그 직후의 글로벌 경제 상황이였습니다. 2003년부터 경기는 회복되기 시작했고, 초고속 인터넷과 무선 통신 시대가 본격적으로 개막했습니다. 즉, 월드컴이 꿈꿨던 방향 자체가 완전히 틀렸던 것은 아니었습니다. 문제는 그 시점까지 버틸 재무구조와 정직한 회계가 없었다는 점입니다.
지금의 빅테크는 다르다, 그러나 질문은 같다
물론 지금의 빅테크는 월드컴과는 차원이 다른 회사들입니다. 최근 회사채 발행 등 외부조달이 늘고 있지만, 재무건전성 자체를 월드컴과 비교하기는 어렵습니다. 다만 FCF가 마이너스로 돌아섰다고 해서 이들이 곧바로 투자를 멈출지는 의문입니다. 과거 아마존과 메타가 적자를 감수하며 이어간 장기투자, 시장의 조롱을 견딘 과감한 인프라 확장 경험이 지금의 승자를 만들었습니다. 그런 성공 경험을 가진 기업들이 지금 AI 캐펙스를 주도하고 있습니다.
- 아마존: 초기 적자를 무릅쓴 물류 인프라 및 AWS 투자
- 메타: 시장의 조롱을 견뎌낸 숏폼(리얼스) 및 서버 인프라 전환
이번 실적발표 시즌에서 진짜로 확인해야 할 것도 바로 이 지점입니다. 이번 실적 시즌에서 우리가 확인해야 할 핵심은 “현금흐름이 꺾였는가”가 아니라, “경영진의 AI 투자 의지가 꺾였는가”입니다. 투자가 지속되는 한 AI 인프라 생태계의 패권 다툼은 더욱 뜨거워질 전망입니다.
*참조: KB 증권, 유튜브 소수몽키, 언론사 자료 등
“상기 내용은 투자 권유나 종목 추천이 아닌 단순 정보 제공을 위한 용도입니다.
투자 시 책임은 투자자 개인에게 있으며 투자 시 충분한 분석과 신중한 판단을 하시기 바랍니다.”